INFORME DIARIO - 03 de Noviembre de 2016 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: “Trump preocupa más que la Fed.”

Las bolsas acusaron la incertidumbre que generan las elecciones presidenciales en los EE.UU y pasaron por alto la mejora en los indicadores macro y los resultados empresariales. La Fed mantuvo los tipos de interés de referencia sin cambios aunque los subirá en diciembre (probabilidad del 78%). En este entorno, el dinero volvió a entrar en bonos “core” (la TIR del Bund alemán a 10 A se acerca 10 pb), el franco suizo se apreció y precio del petróleo volvió a caer porque los inventarios están en máximos históricos y en la OPEC no se ponen de acuerdo.

Hoy: “Las elecciones enturbian el panorama, pero los fundamentales soportan las bolsas.”

La sesión será intensa en todos los frentes. En la UEM publican SocGen, ING, Adidas, Air France y Repsol entre otras. El BOE mantendrá sin cambios su política monetaria pero la depreciación de la libra impactará negativamente en las perspectivas de inflación así que la volatilidad en la libra está servida. En la UEM la economía gana tracción, la tasa de paro se reduce mejora y los resultados empresariales mejoran (Credit Suisse, SocGen e ING baten expectativas). En EE.UU, la macro tendrá un sesgo positivo. La productividad mejora, el aumento en los costes laborales pierde fuelle y los pedidos de fábrica mantienen el ritmo de crecimiento. En este entorno, y tras las recientes caídas, las bolsas deberían rebotar apoyadas en los fundamentales. ¿Dónde están los inconvenientes? En que el dinero no entrará con fuerza antes del 8 de noviembre (elecciones en EE:UU) y que en algunos índices se han perdido niveles clave (3.000 puntos en el EuroStoxx, 2.100 puntos en el S&P 500 y 9.000 puntos en el caso del Ibex-35). Así que la volatilidad seguirá subiendo pero las bolsas rebotarán apoyadas por los fundamentales.

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1. Entorno económico

CHINA.- El PMI compuesto (Caixin) mejora en octubre hasta 52,9 puntos vs 51,4 anterior apoyado por la recuperación del sector servicios (52,9 vs 51,4).-

EE.UU.- (i) La Fed cumple con las expectativas y mantiene sin cambios el tipo de interés de referencia en el rango actual de 0,25% / 0,50%. La decisión se adoptó con 8 votos a favor y 2 en contra (vs 7 -3 en la reunión del mes de julio). La cercanía de las elecciones Presidenciales en EE.UU (8 noviembre) y la agenda de la propia FED aconsejan esperar hasta la próxima reunión para tomar una decisión. Cabe recordar que será en la reunión del próximo mes cuando el FOMC actualice sus previsiones macro y de tipos de interés a largo plazo. Link directo al informe. (ii) La variación de empleo ADP defrauda las expectativas en octubre al situarse en 147 k vs 165 k estimado. Sin embargo, el dato anterior es revisado notablemente a mejor hasta 202 k desde 154 k, por lo que la evolución media de los últimos meses continúa presentando una evolución favorable. El grueso del empleo creado en el sector privado se concentra en las empresas con más de 1.000 empleados (representa el 42,9% del total) con una creación de 64 k, seguido de las empresas medianas (32,7% del total) con 48k y las empresas pequeñas (34 k).

ESPAÑA.- El PMI manufacturero bate las expectativas en octubre. El PMI Manufacturero alcanza el nivel más alto desde abril al situarse en 53,3 puntos vs 52,6 esperado vs 52,3 anterior. La componente de nuevos pedidos sube hasta 53,7% vs 52,8% anterior y adelanta un buen comportamiento de la producción industrial para los próximos meses (en septiembre aumentó +4,0% en tasa ajustada por estacionalidad).

UEM.- El PMI Manufacturero (dato final) bate las expectativas del mercado en octubre al mejorar hasta 53,5 puntos vs 53,3 esperado vs 53,3 anterior. La actividad manufacturera alcanza así el nivel más alto desde octubre de 2014. Entre las principales economías destaca el buen comportamiento de Alemania (55,0 vs 55,1 anterior), España (53,3 vs 52,3 anterior) y Francia (51,8 vs 51,3 anterior) mientras que en Italia la actividad se resiente (50,9 vs 51 anterior).

ALEMANIA.- El desempleo desciende en octubre en -13 k vs -1k esperado vs 0 k anterior (revisado desde 1K) y la tasa de paro alcanza mínimos históricos al situarse en el 6,0% (vs 6,1% anterior).

SECTOR PETROLERO: Una sesión más caída del crudo (WTI 45,34$/brr –2,85%; y Brent 46,86$/brr -2,66) tras conocerse ayer: i) las discrepancias en el seno de la OPEP para asignar las nuevas cuotas que incorporen los recortes. Estas discrepancias eran esperables. Esto supondría que el acuerdo alcanzado el pasado 29 de septiembre era simplemente un “acuerdo de voluntades”.; ii) El espectacular incremento de los inventarios semanales de crudo (EIA): +14,42Mbrr (vs +1,01Mbrr esperado). Este es el mayor incremento semanal desde que se elabora la serie histórica en 1982. Esta cifra eclipso los de Destilados (-1,82Mbrr vs -1,89Mbrr esperados) y los de Gasoil (-2,21Mbrr vs -1,12Mbrr esperado) que fueron buenos; iii) El Ministro de la Energía de Rusia comunicó que en septiembre alcanzaron nuevo máximo de producción (11,2Mbrr/d; +0,1%) desde la caída de la Unión Soviética. Esta tendencia de incrementos de producción ha continuado en octubre y lo lógico es que siga en noviembre. Una vez más se pone de manifiesto la dicotomía existente ente las declaraciones que hacen (en favor de recortar producción) y otra muy distinta la realidad (continúan incrementando producción). En el corto/medio plazo la tendencia del crudo es bajista. Sin embargo en el muy corto plazo no sería descartable un ligero rebote en la medida que la bajada ha sido muy vertical (-8,9% desde el lunes pasado). Próximas fechas claves: 8 de noviembre World Oil Outlook report; 11 de noviembre informe mensual OPEP; 30 noviembre cumbre ordinaria de la OPEP.

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2.- Bolsa española


REPSOL (Vender; Pr. Obj.: 12,05€; Cierre 12,35€): Resultados 3T’16 en línea con una fuerte reducción de deuda (-23,9%).-Resultados frente a consenso Bloomberg. Desglose por Resultado Operativo: Upstream (exploración y producción) -28M€ (vs -395M€ en 3T’15) vs -5M€ esperados; Downstream (refino y marketing) 395M€ (-42,1%) vs 385M€ esperados; Corporativos -60M€ (vs -53,1%) vs -67M€ esperados. Rdo. Operativo: 307M€ (+93,1%). BNA 481M€ (vs -221 en 3T’15%). BNA ajustado 307M€ (+93%) vs 311,0M€ esperado. Producción de hidrocarburos: 671.000bep/d (+2,8%). Deuda Neta 9.988M€ (-23,9%); DN/Ebitda 2,18x (vs 2,51x en 2T’16 y 2,32x en 3T’15). Respecto al plan de reducción de costes, el de 2016 lo elevan a 1.400M€ ya que han superado el 98% del objetivo actual de 1.100M€. OPINIÓN: Resultados muy en línea con lo esperado. Lo más llamativo y positivo es la reducción de deuda que quita mucha presión a la compañía. Se ponen de manifiesto las diversas desinversiones realizadas en2016, en línea con el Plan Estratégico. No pensamos que estos resultados tengan un impacto significativo en la acción. Acceso directo a los Resultados.

GAS NATURAL (Neutral; Pr. Obj.: 17,5€; Cierre: 17,38€): Resultado 9M’16 débil.- Presentó ayer sus cuentas de 9M’16 (principales cifras comparadas con el consenso de Reuters): Ingresos 16.746M€ (-14,6%), EBITDA 3.640M€ (-6,8%) vs 3.672M€ estimado, EBIT 2.112M€ (-12,4%), BNA 930M€ (-15,0%) vs 949M€ estimado. Las inversiones ascienden a 1.391M€ (+40%). La DFN se sitúa en 16.144 vs 15.648M€ a cierre de 2015, lo que supone 3,2x EBITDA. Por negocios, el EBITDA de Distribución de Gas se contrae lastrado por Latam (-6,8%) aunque España también cae (-1,8%), Distribución de Electricidad mejora tanto por España (+1,3%) como por Latam (+1,6%), Gas continúa con fuertes caídas por las actividades de Aprovisionamiento y Comercialización (-33%) mientras que Infraestructuras mejora (+2,3%) y Electricidad se mantiene estable en España (+0%) mientras GPG retrocede (-4,5%). OPINIÓN: Las cuentas no llegan a cumplir las expectativas ni a nivel operativo ni a nivel de BNA. Además, muestran cierto deterioro en relación a las cifras 6M’16. El resultado sigue lastrado por la mala evolución del negocio liberalizado de gas así como por la devaluación de las divisas de Latam (impacto de -117M€ a nivel de EBITDA) que, en esta ocasión, no se ha visto compensado con las mejoras en Electricidad y Distribución de España. En cuanto al conference call de resultados, destacamos lo siguiente: (i) la compañía reafirmó sus objetivos para el conjunto del año (EBITDA de 5.000M€ y BNA entre 1.300 y 1.400M€) pero la calidad del BNA sería cuestionable ya que incorporaría varios extraordinarios. En concreto, suma 76M€ de plusvalías, 45M€ por recuperación de tarifas en Argentina y unos 60M€ por recuperación del bono social. (ii) Respecto al negocio de comercialización de gas parece que los márgenes se están estabilizando y además, la compañía realizó un esfuerzo de comunicación y acotó el riesgo del negocio en relación al contrato con Chenière (160M€ si no consiguen vender los 2bcm que quedan). (iii) No hubo novedades en relación a Electrocaribe. Están en conversaciones con el gobierno para tratar de mejorar la regulación en el país y frenar el problema del fraude. La deuda asciende a 1.300M€ pero se ha ido provisionando ejercicio a ejercicio en un 83%. En conjunto, los resultados 9M’16 nos parecen débiles y seguramente los del conjunto del año también lo sean. No obstante, podrían estar marcando un punto de inflexión. Esta posibilidad, unida a una rentabilidad por dividendo elevada (5,7%), nos lleva a mantener la recomendación de Neutral.

AENA (Neutral; Pr. Objetivo: 139,0€; Cierre: 132,2; Var. Día: -0,6%): El Gobierno podría plantearse la venta de un 10% de la compañía.- Según publica hoy El Confidencial, el Gobierno podría plantearse la venta de una parte de su participación del 51% de Aena. La hipotética venta de un 10% de la compañía aportaría al Estado unos ingresos superiores a 1.900 M€, que permitirían cubrir buena parte del ajuste de 5.500 M€ en el déficit público de 2017 para cumplir los objetivos de consolidación fiscal comprometidos con Bruselas.OPINIÓN: No se trata de una noticia confirmada por lo que no esperamos un impacto relevante en la cotización. En el largo plazo, el control de la compañía por inversores privados no sería negativa, ya que es el modelo habitual en otros aeropuertos europeos como Heathrow y facilitaría la entrada de Aena en otros aeropuertos internacionales sin el hándicap que supone ser una compañía pública.

ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 15,7€; Cierre: 13,10€; Var. Día: -1,8%): Emite 500 M€ en bonos a 10 años con una rentabilidad de 1,278%.- Los bonos pagarán un cupón de 1,0% y la rentabilidad a vencimiento será 1,278% (midswap + 75 p.b.).Los 500 M€ obtenidos en la emisión se destinarán a la amortización parcial de 2 emisiones de bonos con vencimiento en 2019 y 2020 cuyos importes pendientes de amortización son 750 M€ y 660 M€ y que pagan un cupón de 4,75% y 4,375% respectivamente. OPINIÓN: Noticia positiva para la compañía, que aprovecha las condiciones favorables del mercado para extender los plazos de vencimiento de su deuda y reducir su coste financiero neto en más de 13 M€ anuales, equivalentes a un 1,5% del BNA 2017e.

SACYR (Vender, Pr. Objetivo: 1,8€; Cierre 1,97€; Var. Día: -3,6%): Manuel Manrique vende el 0,7% del capital.- Tras esta desinversión por parte del presidente, José Moreno se convierte en el 4º mayor accionista de la entidad cuyo principal inversor continúa siendo Demetrio Carceller (14m1% del capital). OPINIÓN: La venta de dicha participación quedará en un segundo plano hoy, jornada en la que la compañía debería rebotar tras la fuerte caída de ayer por el previsible repunte del crudo (Sacyr mantiene una participación del 8,38% en Repsol, que ha presentado unos resultados del 3T16 en línea con las expectativas del mercado).

3.- Bolsa europea 

ADIDAS (Cierre: 146,55€; Var. Día: -0,37%): Resultados 3T’16 fuertes pero se pueden ver ensombrecidos por los costes de reestructuración.- Acaba de presentar sus cuentas 3T’16 (cifras principales comparadas con el consenso de Reuters): Ventas 5.410M€ (+14%) en línea con lo esperado, EBIT 563M€, BNA 387M€ (+15%) vs 377M€ estimado. Además, la compañía ha reafirmado sus objetivos anuales, mejorados el pasado mes de julio: incremento de las ventas de +15/+20% (ajustando por el efecto divisa) y del BNA recurrente entre +35/+39% (975/1000M€). Espera que el margen bruto se sitúe entre 48/48,3%. OPINION: Los resultados del trimestre son fuertes y logran batir las expectativas a nivel de BNA. No obstante, el hecho de que la compañía vaya a incurrir en costes de reestructuración en el próximo semestre puede pesar sobre su cotización. Además de las medidas para potenciar su crecimiento en el futuro, incurrirá en 30M€ de costes por la reestructuración de Reebok. Adicionalmente, tampoco sentará bien la caída del margen bruto, que ha retrocedido -0,9 p.p. en el trimestre hasta 47,6% por el impacto de las divisas.

LUFTHANSA (Cierre: 11,185€; Var Día: -2,44%): Resultados del 3T¿16 mejoran por la reestructuración del convenio colectivo pero siguen siendo débiles. Mantiene guidance 2016.- Principales cifras de 3T¿16 comparadas con el consenso (Bloomberg): Ingresos 8.828M€ (-1%) vs. 8.760M€ estimado; Ebitda 2.216M€ (+40%), BNA 1.476M€ (+76%) y BPA 3,13€ (+78%) vs. 1,59€ estimado. OPINIÓN: Los resultados batieron las previsiones de mercado. Los ingresos retroceden -1% respecto al año pasado pero se esperaban algo más débiles. Los ingresos unitarios ceden -6,7%: muestran una mala evolución en Norteamérica (-8,7%) y debilidad en Europa (-2,9%). La cuenta de resultados mejora hacia abajo. El Ebitda +40% y BNA +78%. Se justifica, principalmente, por el nuevo convenio colectivo para los tripulantes de cabina que se firmó en agosto. La disminución de las pensiones permite reducir en 700M€, aproximadamente, las reservas que destinaban a ello. La aerolínea mantuvo guidande para Ebit 2016, focalizado en control de costes y ajustes de la oferta (eliminando rutas no rentables). Así, el 4T¿16 estiman que el ingreso unitario retroceda -7/-8% vs. -8/9% previsto hace tres meses. Estima que le coste unitario (ex – fuel disminuya -2/-3%). De cara a 2017, las previsiones de la aerolínea se sitúa por debajo del consenso de mercado. Por otra parte Lufthansa enfrenta un nuevo reto al tener que lidiar con Ryanair en el frente más doméstico. La low-cost ha firmado un acuerdo con Fraport, gestor del aeropuerto de Fráncfort (principal hub de vuelos internacionales), con tasas de handling más baratas (cuenta con un descuente de 200/300M€ anuales).

4.- Bolsa americana y otras


S&P por sectores.-

Los mejores: Consumo básico -0,17%; Industriales -0,39%; Salud -0,49%.

Los peores: Inmobiliario -1,45%; Utilities -1,28%; Telecomunicaciones -1,22%

Resultados empresariales 3T2016:

Hasta el momento han publicado resultados 387 de las 500 compañías que componen el S&P500, con un incremento del BPA de +4,22% frente a -1,5% estimado al comienzo del período. Un 72,6% de las compañías ha sorprendido favorablemente, un 20,4% ha decepcionando y un 7% ha presentado beneficios en línea con las expectativas del mercado.

AYER publicaron (compañías más relevantes, BPA 3T¿16 frente a lo esperado por el consenso del mercado según Bloomberg): Allergan (3,32$ vs. 3,557 $e); Time Warner (1,55$ vs. 1,366$e.); Twenty-First Century Fox (0,51$ vs. 0,44$e); Facebook (1,09$ vs. 0,97$e); AIG (1,00$ vs. 1,196$e.); Marathon Oil (-0,11$ vs. -0,195$e); Qualcomm (1,28$ vs. 1,13$e); Transocean (0,25$ vs. 0,143$e) y Wynn Resorts (0,75$ vs. 0,725$).

Entre las compañías que HOY publican destacamos las siguientes: (BPA esperado por el consenso según Bloomberg): Antes de la apertura del mercado: Antes de la apertura del mercado: Chesapeake Energy (-0,003 $e), A las 12:30h: S&P Global (1,33$e). A las 21:00h: Starbucks (0,548$e.). Tras el cierre del Mercado: Kraft Heinz (0,74$e.).

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AMERISOURCEBERGEN (75,96$; +8,8%) aunque la compañía decepcionó con sus cuentas trimestrales mejoró el guidance para 2017, (ii)ZOETIS (50,11$; +6,05%) los resultados batieron expectativas y mejoró su estimación de resultados para lo que queda del 2016 y el 2017.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) FRONTIER COMMUNICATION (3,39$; -13,7%). La cotización cayó ayer al mínimo de los últimos 12 meses tras presentar una pérdida por acción de -00,4$ frente a -0,03$ estimado y rebajar su guidance para el 4T desde -1,6$ hasta -3,2$ de pérdida por acción. (ii) CERNER CORP (53,15$; -7,3%). El fuerte retroceso se debe a los decepcionantes resultados presentados por la compañía, con unas ventas de 1.118 M$ frente a 1.250 M$ estimado.

Noticias relacionadas con los resultados empresariales:

FACEBOOK (127,17; -1,8%).- La compañía presentó ayer unos sólidos resultados que batieron las expectativas del mercado con un BPA de 1,09$ vs. 0,97$e y unas ventas de 7.010 M$ (+56%) frente a 6.920 M.$ estimado. Se trata del 4º trimestre consecutivo con un crecimiento de los ingresos superior a +50%. Sin embargo, la cotización reflejará hoy una caída en el after-market que llegó a superar el 8%, después de que la compañía afirmara en la presentación de resultados que el crecimiento de los ingresos se ralentizará significativamente en 2017, ya que la compañía no seguirá incrementando el porcentaje de anuncios que los usuarios ven en su flujo de noticias. Además, Facebook prevé un incremento de los costes en 2017 por la construcción de nuevos centros de datos y contratación de más ingenieros.

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