En el informe de hoy podrá encontrar:
FLUJO DE FONDOS: Dinero hacia bolsas en Noviembre.- De acuerdo con los saldos de ETFs, en Noviembre salieron 6.240M$ de oro y entraron nada menos que 75.810M$ en bolsas. Como hemos venido comentando, la elección de Trump introduce un sesgo de mayor crecimiento (PIB y beneficios empresariales) e inflación a corto plazo y, en paralelo, la situación de los bancos italianos parece más cerca de solucionarse de manera no traumática. Esto refuerza nuestra estrategia de inversión pro-bolsas y permite pensar que Diciembre ofrecerá una tendencia parecida en lo que a flujo de fondos se refiere.
4.- Bolsa americana y otras
Hoy: ”Esperando a Draghi ”
La la sesión viene marcada por el cierre en positivo de las bolsas asiáticas. En Japón, el Yen acumula una depreciación del -6,0% frente al Euro en los últimos tres meses (-12,0% frente al dólar). El indicador adelantado sube en octubre y el Topix reduce las pérdidas acumuladas en el conjunto del año (-4,5% YTD). En Alemania, la producción industrial se reactiva menos de lo esperado pero el Bundesbank espera una reactivación en 4T¿16 y la debilidad del Euro augura un aumento en la producción, los beneficios empresariales y en consecuencia de la bolsa alemana. En Reino Unido, la producción industrial crece menos que el conjunto de la economía (+2,2%) y la libra espera el dictamen del Tribunal Supremo (previsto para el 5/8 de diciembre) sobre la necesidad de contar con el Parlamento para iniciar/gestionar el “Brexit” (Hard vs Soft). El arranque de la sesión será previsiblemente alcista pero la cautela se debería imponerse a medida que avanza la sesión ante la reunión de mañana del BCE. El aumento en las perspectivas de inflación a nivel global, genera dudas sobre la estrategia del BCE a partir de marzo de 2017 (vencimiento inicialmente previsto para el “QE”). ¿Saldremos de dudas mañana? Probablemente no. Draghi manejará los tiempos (aún es pronto para decidir), los cambios en la política monetaria serán graduales porque la UEM va por detrás en el ciclo de EE.UU y el BCE vela por la estabilidad financiera en un entorno de incertidumbre global y política como el actual (Italia, elecciones en Holanda, Francia y Alemania).
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La la sesión viene marcada por el cierre en positivo de las bolsas asiáticas. En Japón, el Yen acumula una depreciación del -6,0% frente al Euro en los últimos tres meses (-12,0% frente al dólar). El indicador adelantado sube en octubre y el Topix reduce las pérdidas acumuladas en el conjunto del año (-4,5% YTD). En Alemania, la producción industrial se reactiva menos de lo esperado pero el Bundesbank espera una reactivación en 4T¿16 y la debilidad del Euro augura un aumento en la producción, los beneficios empresariales y en consecuencia de la bolsa alemana. En Reino Unido, la producción industrial crece menos que el conjunto de la economía (+2,2%) y la libra espera el dictamen del Tribunal Supremo (previsto para el 5/8 de diciembre) sobre la necesidad de contar con el Parlamento para iniciar/gestionar el “Brexit” (Hard vs Soft). El arranque de la sesión será previsiblemente alcista pero la cautela se debería imponerse a medida que avanza la sesión ante la reunión de mañana del BCE. El aumento en las perspectivas de inflación a nivel global, genera dudas sobre la estrategia del BCE a partir de marzo de 2017 (vencimiento inicialmente previsto para el “QE”). ¿Saldremos de dudas mañana? Probablemente no. Draghi manejará los tiempos (aún es pronto para decidir), los cambios en la política monetaria serán graduales porque la UEM va por detrás en el ciclo de EE.UU y el BCE vela por la estabilidad financiera en un entorno de incertidumbre global y política como el actual (Italia, elecciones en Holanda, Francia y Alemania).
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1. Entorno económico
FLUJO DE FONDOS: Dinero hacia bolsas en Noviembre.- De acuerdo con los saldos de ETFs, en Noviembre salieron 6.240M$ de oro y entraron nada menos que 75.810M$ en bolsas. Como hemos venido comentando, la elección de Trump introduce un sesgo de mayor crecimiento (PIB y beneficios empresariales) e inflación a corto plazo y, en paralelo, la situación de los bancos italianos parece más cerca de solucionarse de manera no traumática. Esto refuerza nuestra estrategia de inversión pro-bolsas y permite pensar que Diciembre ofrecerá una tendencia parecida en lo que a flujo de fondos se refiere.
SECTOR PETROLERO.- La OPEP celebrará este sábado en Viena una reunión ministerial con varios países productores no OPEP. El objetivo es coordinar los recortes anunciados en la última reunión con otros países productores de crudo no miembros de la OPEP. Se espera la presencia de representantes de 14 países no miembros de la OPEP: Rusia, México, Kazajstán, Omán, Bahréin, Colombia, Congo, Egipto, Trinidad y Tobago, Turkmenistán, Azerbaiyán, Uzbekistán, Bolivia y Brunei. El más destacado es México que tradicionalmente no suele alinearse con la OPEP. Los cálculos iniciales son que estos países no OPEP recorten 600.000brr/d liderando Rusia el mayor peso del recorte. Esta reunión es un mero trámite de asignar cuotas y no pensamos que tenga impacto en la cotización del crudo en la sesión de hoy.
ALEMANIA (8:00H).- La producción industrial (ajustada por estacionalidad) defrauda las expectativas aunque el Bundesbank estima un aumento importante de la actividad en el 4T¿16. La producción aumenta en octubre +1,2% vs +1,6% esperado vs +1,3% anterior (revisado desde +1,2%). En tasa intermensual el incremento alcanza +0,3% m/m vs +0,8% esperado vs -1,6% anterior (revisado desde -1,8%).
JAPÓN (6:00H).- El indicador adelantado del mes de octubre (dato preliminar) aumenta hasta 101,0 puntos (vs 101,4 esperado vs 100,3 anterior) y el indicador de actividad (“Coincident Index”) mejora hasta 113,9 vs 112,7 anterior.
UEM.- El PIB (dato final), confirma la capacidad de resistencia de la economía a eventos como el “Brexit” y aumenta +1,7% en 3T¿16 (vs +1,6% anterior). En tasa intertrimestral, el crecimiento alcanza +0,3% t/t (en línea con lo esperado) gracias al aumento del consumo privado (+0,3% vs +0,2% anterior) y el incremento del gasto público (+0,5% vs +0,4% anterior).
EE.UU.- (i) Los costes laborales unitarios (dato final) aumentan +0,7% t/t en 3T¿16 (vs +0,3% esperado vs +0,3% anterior) y la productividad mejora +3,1% vs +3,3% esperado vs +3,1% anterior, (ii) Los pedidos de bienes duraderos crecen +4,6% m/m en octubre (dato final) vs +2,0% esperado vs +4,8% anterior. Excluyendo la componente del transporte (más volátil), los pedidos aumentan +0,8% vs +0,5% esperado vs +1,0% anterior, (iii) La balanza comercial acusa la apreciación del dólar y arroja un déficit en octubre de -42.600 M$ (vs -42.000 M$ esperado vs -36.400 M$ anterior).
TURQUÍA: El Primer Ministro, Erdogan recomienda a los ciudadanos vender dólares y comprar oro en un nuevo intento adicional de frenar la depreciación de la lira (-16,7% frente al euro en el conjunto del año y -18,4% frente al dólar).
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS
2.- Bolsa española
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 16,66€; Var. Día: +1,55%): Toma el control de 2 líneas eléctricas de Isolux en Brasil.- Ferrovial e Isolux están negociando el porcentaje de participación que aportará cada uno de los socios para el desarrollo de los 2 proyectos (una concesión de 436 kms. en el estado de Pará y otra de 250 kms. en Rondonia). Isolux se adjudicó estos activos en subasta en 2015, pero no ha conseguido el cierre financiero de los proyectos, por lo que el regulador Aneel amenaza con la rescisión de los contratos. Se prevé que la inversión en términos de equity supere la cifra de 220 M€. OPINIÓN: Noticia positiva para Ferrovial, que previsiblemente tomará una participación en estos activos en condiciones más ventajosas que en anteriores negociaciones, después de que Isolux rompiera su acuerdo societario con PSP y las negociaciones con Brookfield para la venta de líneas de alta tensión en Brasil. Además, Ferrovial conseguirá referencias adicionales para acudir con mayores posibilidades de éxito a futuros concursos de líneas de alta tensión tras la adquisición de Transchile en septiembre de este año.
2.- Bolsa española
FERROVIAL (Neutral; Pr. Objetivo 21,4€; Cierre 16,66€; Var. Día: +1,55%): Toma el control de 2 líneas eléctricas de Isolux en Brasil.- Ferrovial e Isolux están negociando el porcentaje de participación que aportará cada uno de los socios para el desarrollo de los 2 proyectos (una concesión de 436 kms. en el estado de Pará y otra de 250 kms. en Rondonia). Isolux se adjudicó estos activos en subasta en 2015, pero no ha conseguido el cierre financiero de los proyectos, por lo que el regulador Aneel amenaza con la rescisión de los contratos. Se prevé que la inversión en términos de equity supere la cifra de 220 M€. OPINIÓN: Noticia positiva para Ferrovial, que previsiblemente tomará una participación en estos activos en condiciones más ventajosas que en anteriores negociaciones, después de que Isolux rompiera su acuerdo societario con PSP y las negociaciones con Brookfield para la venta de líneas de alta tensión en Brasil. Además, Ferrovial conseguirá referencias adicionales para acudir con mayores posibilidades de éxito a futuros concursos de líneas de alta tensión tras la adquisición de Transchile en septiembre de este año.
ACS (Comprar; Pr. Objetivo: 33,2€; Cierre: 28,84€; Var. Día: +2,65%): Prepara la exclusión en bolsa de UGL.- ACS está más cerca de su objetivo de tomar el control total de la compañía australiana UGL y excluirla de bolsa después de que el fondo de inversión sudafricano Allan Gray haya decidido vender su participación del 19,5% al precio de la OPA (3,15 AUD / acc.). Tras la venta de Allan Gray la participación de ACS a través de CIMIC alcanza el 80,8% de UGL, compañía de ingeniería e infraestructuras con unos ingresos anuales de 2.300 M. AUD. OPINIÓN: El aumento de participación es una buena noticia ya que permite a ACS tener un mayor control sobre UGL y llevar a cabo una revisión de la estrategia, desinversiones y ajustes de empleo que la compañía requiere tras haber registrado pérdidas de 106,3 M AUD en 6M2016. Dicha revisión estratégica sería similar a la llevada a cabo en CIMIC en años anteriores, que ha permitido mejorar significativamente los márgenes de la compañía.
ALMIRALL (Neutral; Cierre: 13,40€; Var. Día: -0,4%): Retira su oferta para adquirir la división dermatológica de Bayer.- La inversión rondaría aproximadamente 1.000M€ en subasta abierta con competidores internacionales. OPINIÓN: La operación frustrada estaba orientada a fortalecer su negocio core - el dermatológico - después de que, en 2015, vendiera su división respiratoria a Astrazenca por 652M€ y otros 910M€ condicionados a la consecución de hitos. Almirall cuanta con posición de Caja Neta de 183M€ y el Ebitda¿16 (estimado) podría alcanzar los 226M€. De manera que la operación (sin ampliación de capital) podría haber disparado los ratios de apalancamiento (DFN/Ebitda hasta 3,6x) y comprometer el rating crediticio de la compañía (BB según S&P y Ba3 según Moody¿s) que actualmente se encuentra dos escalones por debajo del nivel que se considera “Grado de Inversión”. Además, Almirall capitaliza 2.317M€ (al cierre del 12 dic.16), por lo que una operación de 1.000M€ parece algo ambiciosa para su tamaño. Por tanto, la noticia debería tener buena acogida por el mercado.
3.-Bolsa Europea
SECTOR BANCARIO, ITALIA: Mejores perspectivas para recapitalizar MPS. La presión sobre los bancos europeos se alivia, lo que permite que las bolsas reboten.- Parece que empieza a tomar forma lo que se denomina una “recapitalización preventiva” del Monte dei Paschi di Siena (MPS), que tiene unos 28.000M€ en morosidad (bruta) y que por eso necesita una ampliación de capital estimada en unos 5.000M€. Consistiría en una conversión de unos 5.000M€ de deuda subordinada en capital, complementada con una inyección directa de capital por parte del Estado Italiano, que tiene el 4%. El fondo Atlante, de patrocinio privado pero promovido por el Estado, dispone de solo 4.250M€, por lo que solo podría aportar una parte de la solución. Desde el sector financiero italiano se presiona para que el Gobierno articule un programa de recapitalización por 10.000M€ que alcance a recapitalizar no solo MPS, sino también Banca Popolare di Vicenza y Veneto Banca, que se estima necesitan unos 3.000M€ entre ambos y que son propiedad actualmente del fondo Atlante. OPINIÓN: Por calendario natural, las elecciones italianas deberían celebrarse en 2018. La dimisión de Renzi tras perder el referéndum fuerza la elección de un nuevo Primer Ministro y una renovación de una parte importante del actual Ejecutivo, que deberá producirse cuanto antes para poder aprobar el Presupuesto 2017. Este Gobierno puede ser provisional hasta unas elecciones anticipadas en 2017 o bien más estable hasta completar la legislatura natural y celebrar elecciones en 2018. Teniendo en cuenta que no pueden celebrarse elecciones hasta que Italia no apruebe una nueva ley electoral y eso precisa tiempo, pensamos que aumenta la probabilidad de que el nuevo PM y el Ejecutivo renovados permanezcan hasta el agotamiento de la legislatura natural. Eso permitiría enfrentar la recapitalización de MPS y de los otros 2 bancos mencionados con algo más de serenidad, lo que sería muy importante porque el fondo Atlante no dispone de fondos suficientes para abordarlo todo ahora. En estas circunstancias pensamos que el desenlace más probable es que se conviertan bonos subordinados en capital en MPS por los 5.000M€ a los que se alude, que el fondo Atlante aporte fondos complementarios por unos 1.000M€ y que el Estado Italiano amplíe en la proporción que le corresponde por su 4%. Con eso MPS se recapitalizaría por unos 6.500M€, que es más que suficiente para salvar el problema por ahora. Banca Popolare di Vicenza y Veneto Banca seguirían siendo propiedad de Atlante, que dispondría aún de 3.250M€ para recapitalizarlos en caso de que la situación se complicase y eso fuera inevitable. Mientras tanto y en paralelo, Unicredit, que se estima puede necesitar una recapitalización por aprox. 13.000M€, irá vendiendo activos (Pionner Funds, etc) para reducir los fondos necesarios cuanto sea posible. Bajo este esquema, el PM que sustituya a Renzi (probablemente Padoan, actual Mº de Finanzas, o Grasso, Presidente del Senado; ambos de corte tecnócrata) intentará agotar una legislatura durante la cual será posible recapitalizar MPS, que es lo más urgente para evitar cualquier contagio. Por eso pensamos que el desenlace no será dramático.
VOLKSWAGEN (Vender; Cierre: 121,4€; Var. Día: -0,2%): Corea del Sur multa a la compañía con 31,9M$.- El país multa al grupo por publicidad engañosa tras el Dieselgate y abre causas penales contra cinco ejecutivos. OPINIÓN: El país continúa con el proceso en contra de la compañía. El pasado mes de agosto el gobierno del país ya multó a la compañía con 16M$ y prohibió la venta de diversos modelos. Estimamos un impacto neutral de esta noticia en el valor, la multa apenas supone un 0,4% del BNA estimado para el conjunto de este ejercicio.
SECTOR ELÉCTRICO ALEMÁN-. El tribunal supremo alemán ha decidido que las utilities deben ser compensadas por la decisión del Gobierno de cerrar todos los reactores nucleares después del desastre de Fukushima en Japón. Inicialmente el cierre de las plantas nucleares estaba previsto para 2036, pero el accidente en Japón llevó a ordenar el cierre anticipado para 2022. El ministro de medioambiente alemán ha descartado la posibilidad de indemnizaciones de miles de millones para las utilities como consecuencia de esta sentencia. OPINIÓN: Esta decisión del Tribunal Constitucional de Karlsruhe es una victoria para Eon, RWE y Vattenfal, las tres empresas que fueron las más afectadas por la decisión repentina de Berlín de abandonar la energía nuclear”. Además Eon y RWE son las empresas más afectadas por el cambio radical del Gobierno alemán de cambiar desde energías basadas en el carbón hacia renovables. Eon reportó las mayores pérdidas de su historia el año pasado por las provisiones de sus plantas de carbón y gas y RWE vio afectado su dividendo.
4.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Telecomunicaciones +1,46%; Financieras +0,95%; Consumo básico +0,33%.
Los peores: Utilities -0,25%; Energía -0,10%; Materiales +0,07%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN presentaron ayer destacan: (i) AUTODESK (76,32$; +7,2%) registraba la mayor subida en una sesión de los últimos 10 meses. La compañía de software y programas multimedia para diseño, arquitectura de interiores y mapas afirmó en su día del inversor que mejorará el ingreso medio por suscriptor gracias a un mejor mix de clientes y a una política de promociones menos agresiva. Estos mensajes fueron bien recibidos por el mercado. (ii) NETFLIX (124,57$; +4,5%). La compañía superó ampliamente el repunte del sector de consumo discrecional (+0,3%) en la jornada de ayer a pesar de la ausencia de noticias relevantes. La cotización se está viendo respaldada por el crecimiento en el número de suscriptores (92 millones estimados al cierre de 2016).
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran los siguientes: (i) CHIPOTLE MEXICAN (366,37$; -7,6%). La cotización reaccionó negativamente ante algunas revisiones a la baja de recomendaciones de analistas, que interpretan que la prudencia de Chipotle en su guidance para 2017 sugiere unos resultados más débiles en 4T2016, en el que se espera un descenso de las ventas comparables en el rango -4% / -2,5% debido a la mayor competencia en el segmento de la comida rápida. (ii) INTERPUBLIC (23,27$; -3,0%). El retroceso se debe a la investigación iniciada por el Departamento de Justicia de EE.UU. acerca de supuestas malas prácticas y acuerdos de fijación de precios en los contratos de publicidad. Esta investigación afecta también a Omnicom, propietaria de BBDO Worlwide. Por último, (iii) NIKE (50,57$; -2,5%) cuya cotización sufrió un retroceso después de que algunas firmas de inversión revisaran la baja sus recomendaciones y de que su competidor Under Armour haya ganado el contrato como proveedor de la ropa deportiva de la MLB a partir de 2020.
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