INFORME DIARIO - 06 de Marzo de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Hoy: Bolsas " Semana previa a la realmente importante.....y floja. DB amplía." 

Esta semana es la previa al inicio del juego político. Puede ser una semana de trámite. Por eso es probable que  las bolsas "se arrastren" esta semana e incluso que se retiren posiciones durante jueves/viernes. El lanzamiento de 4 misiles por parte de Corea del Norte, que ha apreciado algo el yen esta noche, y la ampliación de capital de Deutsche Bank condicionarán la sesión de hoy a la baja. La semana próxima es la realmente importante. Sobre todo el miércoles 15, “día mágico” porque se celebran unas elecciones en Holanda que puede ganar el populismo (aunque es difícil que gobierne), la Fed se reúne y seguramente subirá y existe la posibilidad de que el Gobierno Británico invoque el Art. 50 del Tratado de la UE, aunque parece que podría retrasarse tras la derrota de T. May en la Cámara de los Lores. El caso es que esta semana la mirada estará puesta sobre la siguiente, que es más importante. Y las posteriores no lo son menos: Eurogrupo el 20/3 para decidir sobre la asistencia a Grecia (es improbable que se apruebe más asistencia ahora), 23/4 primera vuelta de las elecciones francesas, 7/5 segunda vuelta… y más adelante vencimientos de deuda griega en junio/julio y elecciones alemanas el 24/9. 

Esta semana tenemos una referencia importante que puede volver a hacer daño a los bonos: el jueves se reúne el BCE, actualiza sus estimaciones macro y parece altamente probable que revise su estimación de inflación 2017 hasta +1,8% desde +1,3%. Eso hará daño a los bonos europeos. El paro americano del viernes probablemente bajará 1 décima, hasta 4,7%, y la Creación de Empleo No Agrícola se espera algo menos sólida (+190k vs +227k) pero esto ya está descontado por el mercado. Por eso la mejora del empleo no neutralizará la tendencia a recoger posiciones. Es probable que sólo nos queden unos pocos días más buenos para bolsas y que después los eventos, políticos las bloqueen por un tiempo. Pero, salvo que el FN consiga gobernar en Francia, cualquier retroceso de bolsas es una oportunidad para tomar posiciones y cualquier subida de bonos es una oportunidad para venderlos. Laampliación de DB terminará impactando positivamente (confirmamos nuestra recomendación de Comprar) y los misiles de Corea del Norte apreciarán el yen de forma pasajera, pero nada más importante. 

Bonos: "Continuará el steepening" 

La semana pasada se produjo un fuerte steepening (incremento de las Tir de los tramos largos) de la curva. En particular la del Bund 0,35% (vs 0,23% semana precedente) y del Treasury americano hasta 2,46% (vs 2,37% semana precedente). Pensamos que esta tendencia continuará en el corto plazo y, en particular en las próximas semanas ante el incremento de la inflación (afectada por el crudo) y la posible subida de tipos en EE.UU. (Fed +0,25% reunión de 14 y 15 de marzo). Respecto a la reunión del BCE (jueves) no esperamos sorpresas ni noticias que afecten de forma relevante a los bonos. Rango estimado TIR Bund: 0,32%/0,39%.
Divisas: " Atención a las previsiones del BCE"Eurodólar (€/$).- La subida en la probabilidad de un alza de tipos en EEUU en marzo fortaleció al dólar durante la semana pasada hacia la zona de 1,05. El principal evento de esta semana es la reunión del BCE que viene acompañada de la actualización de las previsiones macro. Pensamos que la revisión al alza de la inflación en la Eurozona provocará que el euro se aprecie. Rango estimado (semana): 1,050/1,070. Euroyen (€/JPY).- La macro japonesa viene mostrando mejor tono: esta semana conoceremos el PIB 4T y el Indicador Adelantado. La reunión del BCE debería apreciar el euro, favoreciendo la debilidad del yen por el cruce entre divisas. Sin embargo, la tensión podría venir por el frente geopolítico, después de que 3 de los 4 misiles lanzados por Corea del Norte hayan alcanzado aguas japonesas. En este contexto, pensamos el yen debería depreciarse. Rango estimado (semana): 119,8/122,5 Eurolibra (€/GBP). La libra se debilitó la semana pasada con las noticias de un posible referendumen Escocia y la exigencia de las Cámaras de los Lores que se garanticen unilateralmente los derechos de los comunitarios en suelo británico. Esa semana, en la que la atención se centrará en los datos de producción industrial (desacelerando desde 4,3% hasta 3,2%) esperamos que la libra recupere parte del terreno perdido.  Rango estimado (semana): 0,870/0,850. Eurosuizo (€/CHF): La mejora en los índices adelantados de actividad económica en Suiza (KOF Indicator y PMI Manufacturero) soportan la fortaleza del franco frente a las principales divisas. Esta semana, cotizará dentro de un rango lateral . Rango estimado (semana): 1,068/1,062.



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1. Entorno económico

CHINA.- En la inauguración anual del año parlamentario el Gobierno ha establecido un objetivo de PIB’17 +6,5% vs +6,5%/+7,0% de 2016. No supone ninguna sorpresa, pero pone de manifiesto la desaceleración del crecimiento. Seguimos recomendando permanecer al margen de China en lo que a estrategia de inversión se refiere.

UEM.- El viernes se publicó un indicador industrial bueno, pero otro de consumo regular. (i) Los PMIs finales de febrero publicados el viernes confirmaron niveles claros de expansión (> 50): el PMI Compuesto se confirmó en 56,0, que fue la lectura preliminar, y el PMI de Servicios se revisó una décima a la baja, hasta 55,5 desde 55,6 preliminar. (ii) Las Ventas Minoristas de enero decepcionaron al retroceder (m/m) -0,1% vs +0,3% esperado y diciembre se revisó a la baja (desde -0,3% hasta -0,5%). La media móvil trimestral (que reduce la volatilidad del dato) desaceleró hasta +0,2% desde +0,7% anterior. Así, la tasa interanual repitió en +1,2% vs +1,5% estimado). Los países con peor y mejor evolución (m/m) fueron: Bélgica (-0,6%), Francia (-0,8%) y Reino Unido (-0,4%), por un lado, y por otro, Finlandia (+4,4%) Polonia (+4,1%), Letonia (+2,4%) y Dinamarca (+1,1%).

FRANCIA.- Las últimas encuestas de intención de voto en las elecciones presidenciales reflejan un mayor apoyo en la primera vuelta tanto para Le Pen como para Macron en detrimento de Fillon y Hamon: Le Pen 27%, Macron 24%, Fillon 19% y Hamon 15%. En la segunda vuelta Macron seguiría proclamándose vencedor con el 62% de los votos frente al 38% de Le Pen, en línea con los datos de hace una semana

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2.- Bolsa española

INDRA (Comprar; Pr. Objetivo: 12,89€; Cierre: 11,82€; Var. Día: -0,71%).- Brasil sanciona a una de sus filiales y le impide contratar con la Administración Pública.- La sanción administrativa impuesta a Politec Participaçoes (filial de Indra Brasil) consiste en la “declaración de inidoneidad” para contratar con la Administración Pública brasileña por plazo indeterminado. Esta decisión tiene su origen en un procedimiento iniciado en 2011 por posibles irregularidades en un arrendamiento de inmuebles suscrito entre la administración regional de Aguas Claras y Politec Participaçoes. Indra ha recurrido esta decisión argumentando que durante el procedimiento no hubo notificación a Indra Brasil y la inclusión de la compañía en el proceso se debe a una interpretación errónea del concepto de grupo empresarial. OPINIÓN: Brasil es un mercado relevante para la compañía (generó el 9,4% de los ingresos y el 7,9% de la contratación en 2016). Sin embargo, creemos que el impacto bajista será leve ya que la sentencia definitiva no será inmediata y sus efectos en el escenario negativo de que la compañía no ganara el recurso se limitan a esta filial y no afectan a los contratos en curso ni futuros de las otras 3 sociedades que Indra tiene en Brasil.

3-. Bolsa europea

DEUTSCHE BANK (Comprar; Cierre 19,14€; Pr.Obj.19, 5€): Amplía capital por hasta 8.000 M€ a un precio de 11,6 €/acc para mejorar las ratios de solvencia.- OPINIÓN: La entidad reorganizará su estructura organizativa de una manera más simple, mantendrá el negocio de banca minorista (Postbank) y continuará reduciendo costes. La ampliación se produce en un momento inesperado para el mercado ya que la estrategia del banco pivotaba sobre la reducción de costes y la venta de activos. Además tras las negociaciones mantenidas con el Departamento de Justicia de EE.UU, DB consiguió reducir la sanción por comercializar hipotecas “subprime” desde 14.000 M$ hasta 7.200 M$ y mejorar sus ratios de capital sin apelar al mercado. Así el CET-I “fully loaded” se sitúa actualmente en el 11,9% (vs 11,1% en 3T¿16). Tras la ampliación de capital, el CET-I “fully loaded” superará el 13,0% y alcanzará el nivel más alto de entre sus comparables (entorno al 12,0%). La ampliación de capital se realizará a un precio de 11,63 €/acc, lo que implica un descuento del 39,1% sobre el precio de cierre de la cotización del viernes. El proceso de captación de fondos será rápido (entre el 21 de marzo y el 6 de abril) y entendemos que la demanda por acudir a la ampliación será elevada ya que los fundamentales del valor y las perspectivas sobre el sector están mejorando significativamente. En este sentido, cabe destacar que la ampliación de capital está garantizada por ocho entidades financieras (Credit Suisse, Barclays, Goldman Sachs, BNP Paribas, Commerzbank, HSBC, Morgan Stanley y Unicredit). Esperamos una reacción negativa de la cotizaciónen la sesión de hoy con una caída estimada comprendida entre el -4,0% y el -6,5% en base al elevado descuento con que se realizará la ampliación de capital. A pesar de ello, valoramos positivamente las medidas adoptadas por el equipo directivo y mantenemos nuestra recomendación de Compra con un Precio Objetivo de 19,5 €/acc (la acción se ha revalorizado un +8,0% desde que subimos nuestra recomendación desde Neutral a Comprar en enero) en base a: (i) La entidad mantendrá su negocio de banca minorista (Postbank) cuya evolución reciente está siendo positiva. Además, entendemos que esta división es fundamental para la diversificación de ingresos del grupo y mantener un coste de financiación reducido y menos dependiente de los mercados mayoristas, (ii) El banco se estructurará en tres áreas que aglutinarán Banca Privada y Financiación de Empresas junto al Postbank; Gestión de Activos y Banca de Inversión, Asesoramiento y Financiación a Grandes empresas. Entendemos que ésta estructura, permitirá la consecución de sinergias en costes importantes. DB espera reducir su base de costes operativos (actualmente en 24.000 M€) en -2.000 M€ hasta 2021 y en -1.000 M€ adicionales en 2021. DB estudia además la venta de un porcentaje minoritario en su gestora de activos mediante el cual podría obtener 2.000 M€ adicionales y (iii) La ampliación de capital se produce en un momento de mercado que consideramos acertado. Cabe recordar, que Unicredit acaba de concluir una ampliación de capital por un importe superior (14.000 M€) con una situación de partida peor a DB ya que el banco italiano no cumplía con los requisitos de capital regulatorio.

PEUGEOT (Cierre: 19,1€; Var. Día: +2,9%): Finaliza el acuerdo de compra de Opel con GENERAL MOTORS (38,2$; +1,2%).- El grupo PSA anuncia la adquisición de Opel a General Motors por 2.200M€. OPINIÓN: PSA consigue cerrar la operación a un precio inferior al inicialmente barajado, en torno a 2.400M€/2.600M€. De momento, tan sólo ha transcendido el precio y el ahorro de costes estimado: 1.700M€ hasta 2026. Valoramos positivamente la operación. Para PSA significa consolidar su posición en Europa después de haber conseguido volver a generar beneficios en 2015 tras tres ejercicios realmente complicados. De hecho, se convertirá en el segundo fabricante de automóviles en Europa. Su cuota de mercado rondará el 16,3%, sólo por debajo de Volkswagen cuya cuota es del 24,1%. De este modo, la Compañía ganará escala tras varios ejercicios en los que su cuota de mercado ha ido cayendo progresivamente: desde el 13% en 2010 hasta el 9,9% el año pasado. Para General Motors, la operación supone salir del negocio europeo, que ha generado unas pérdidas superiores a los 8.000M$ desde 2010. Éste parecía el ejercicio en que Opel comenzaría a generar beneficios, sin embargo, la materialización del Brexit (con la consiguiente depreciación de la libra) ha impedido que este resultado se produzca. Finalmente, la clave de esta operación pasará por implementar una importante estrategia de recorte de costes y la experiencia en este campo del actual equipo gestor de PSA lleva a pensar que la integración con Opel podría resultar un éxito.

4.- Bolsa americana y otras

S&P por sectores.-

Los mejores: Financiero +0,39%; Salud +0,39%; Tecnología +0,19%

Los peores: Consumo Básico -0,39%; Inmobiliario -0,39%; Energía -0,36%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) MICRON TECHNOLOGY (25,6$; +3,5%), impulsada por la mejora de precio objetivo de dos bancos de inversión. Además, mejoraba guidance para el BPA del 2T hasta 0,86$ desde 0,58$/0,68$ anterior y vs. 0,65$ estimado por el consenso. (ii) UNITED CONTINENTAL (75,6$; +3,1%), ante la mejora de recomendación de una casa de análisis. (iii) INCYTE (136,9$; +3,1%), pese a la caída de ventas de su principal medicamento, Jakafi. El retroceso, -0,6% en el último mes móvil, quedaba en línea con las estimaciones del consenso.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) MACY’S (31,8$; -4,4%), según prensa, HUDSON BAY (11,8CAD; -3,3%) abandonaba su interés por lanzar una oferta de compra sobre la Compañía. (ii) COTSCO WHOLESALE (170,3$; -4,3%), penalizada por unos resultados trimestrales por debajo de lo estimado: ingresos 29.766M$, +5,7% a/a, vs. 29.901M$ estimados y BPA 1,169$, -5,7% a/a, vs. 1,314$ estimado. (iii) PERRIGO (72,3$; -3,7%), ante la investigación llevada a cabo por las autoridades para determinar si existió colusión en el negocio de medicamentos genéricos.

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