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viernes, 16 de junio de 2017

INFORME DIARIO - 16 de Junio de 2017 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Caídas generalizadas, en especial las FAANG."

Caída generalizada de las bolsas (Ibex –0,7%; ES50 –0,6%; DAX –0,9%...) destacando negativamente en Europa las telecos(-2,1%) y en Estados Unidos el Nasdaq Comp (-0,5%). Las FAANG lideraron las caídas, pero al cierre recuperaron algo: Facebook (-0,3%); Amazon (-1,3%); Google/Alphabet (-0,8%); Apple (-0,6%); Netflix (-0,3%). El sell-off de las tecnológicas continuó porque la Fed no sólo volvió a subir tipos el miércoles (ver nota), sino que también adelantó cómo comenzará a reducir su balance. Eso penaliza las tecnológicas porque “viven” de dinero “fácil y barato”.

En bonos, repunte de TIRes, destacando: (i) el Bund +5,6p.b., hasta 0,278%, y (ii) bono 10 años español +4,3 p.b., hasta 1,401%. En divisas, depreciación del euro, rompiendo el nivel 1,12 hasta 1,1145 (-0,65%) frente al dólar y –0,69% frente a la libra, hasta 0,8736. Creemos que sólo se trata de una toma de beneficios porque el euro se ha convertido en la “divisa fuerte”.
Sesión de toma de beneficios casi lineal en todos los activos, coherente con el aplanamiento del mercado que, como hemos comentado repetidamente, esperamos para el 2º semestre.

Hoy: "Sesgo alcista en bolsas con cuádruple hora bruja."

Esperamos bolsas volátiles con cierto sesgo alcista. Pese a esto, cerraremos una semana bajista - esperable -, especialmente para el Ibex (-2,6%). Las claves son: (i) Cuádruple hora bruja (vencimiento de Opciones y Futuros sobre índices y acciones).Añadirá volatilidad y concentrará la actividad a partir de las 15h. (ii) Acuerdo UEM/FMI/Grecia más generoso de lo esperado: 8.500M$ vs 7.400/8.000M$ esperados y con implicación del FMI (2.000M$), lo que permite intuir que al final habrá otra quita.
La noche asiática bien gracias a un mejor enfoque del BoJ sobre la economía y, particularmente, sobre el Consumo: Nikkei +0,6% y Hang Seng +0,3%. El yen se deprecia hasta más allá de 124/€ y 111/$ porque se esperaba que pudiera ofrecer algún síntoma de reducción de estímulos, algo que no ha sucedido. 





1. Entorno económico

GRECIA: Las instituciones europeas - CE, BCE y MEDE (Mecanismo Europeo de Estabilidad) - y el FMI alcanzaron ayer un acuerdo más generoso de lo esperado (8.500M$ vs 7.400/8.000M$ esperados) para cerrar la segunda revisión del tercer rescate de Grecia y entregar al país fondos suficientes para que pueda atender los vencimientos de julio (7.000M€). El acuerdo contempla un primer tramo de 7.700M€, de los cuales 6.900M€ se dedicarán cubrir vencimientos en julio y 800M€ para pagar vencimientos aún no atendidos. Los 800M€ restantes, también para vencimientos aún no atendidos, se desembolsarán después del verano siempre y cuando Grecia atienda una parte de los vecimientos de julio con sus propios recursos (superávit primario). El FMI participará con 2.000M$. Este acuerdo en principio está condicionado a que los socios del euro definan los detalles de la reestructuración de la deuda griega que se efectuará al finalizar el programa. Esta es la parte solicitada por el FMI, que defiende desde hace tiempo una reestructuración de la deuda griega a la que Alemania se resiste, pero que nosotros pensamos es la única solición para dotar a Grecia de una salida de largo plazo sin provocar una quiebra social que derive en un punto de ruptura con los acreedores.
JAPÓN: El BoJ dejó esta madrugada sin cambios su política monetaria: tipo director en -0,10%, objetivo de TIR para su bono a 10 años en aprox. 0% (0,054% ahora) y 80Bn JPY/año en compras de activos. No ha habido unanimidad: 7 votos a favor y 2 en contra. Mejora algo su perspectiva sobre la economía global y especialmente sobre la japonesa (“la economía está dirigiéndose hacia una expansión moderada”), expresando algo más de optimismo sobre el Consumo Privado (antes decía que estaba “soportado” y ahora que está “crecientemente soportado”). Consideran que la inflación se encuentra en una fase de debilidad. En conclusión, la economía continúa su proceso de moderada expansión. El yen ha cotizado con debilidad (depreciación) no sólo frente al euro (por encima de EURJPY 124,0), sino también respecto al dólar (por encima de USDYPY 111,0), debido a que una parte del mercado esperaba que ofreciera algún síntoma de reducción de estímulos, algún indicio sobre la estrategia de salida, algo que no ha sucedido. Kuroda (gobernador del BoJ) completa su mandato en abril 2018 y creemos improbable que cambie nada hasta entonces.
ESPAÑA: (i) Desde S&P señalan que la agencia podría mejorar el rating soberano en su revisión del próximo 29 de septiembre. Actualmente se encuentra en BBB+ con perspectiva positiva y subiría un escalón a A-. La revisión dependerá de cómo evolucione la consolidación fiscal y la actividad. Para S&P es llamativo que se esté produciendo crecimiento económico con superávit corriente. En relación a Cataluña, S&P señala que prevén tensiones entre el Gobierno central y el regional pero no contemplan la independencia de Cataluña. La agencia publicará sus estimaciones de crecimiento para los países de la UEM a finales de mes y sin duda tendrá que mejorar la de España ya que actualmente se encuentra en +2,5% y pensamos que superará el 3% (publicaremos nuestras estimaciones detalladas en el Informe de Estrategia el 27 de junio). (ii) Emitió 4.230 M€ en bonos con vencimiento 2022, 2027, 2032 y 2.037. (1) Vto 2022: emitió 1.820 M€. Tipo medio: 0,215% (vs 0,18% en secundario) y un bid-to-cover de 1,4x, (2) Vto 2027: 1.090 M€. Tipo medio: 1,395% (vs 1,37% en secundario) y un bid-to-cover de 1,8x, (3) Vto 2032: 690 M€. Tipo medio: 1,925% (vs 1,90% en secundario) y un Bid-to-cover de 1,5x y (4) Vto 2037: 630 M€. Tipo medio: 2,314% (vs 2,29% en secundario) y un bid-to-cover de 1,6x.
SUIZA: El SNB mantuvo la política monetaria sin cambios y rebajó las perspectivas de inflación para 2018 y 2019. Tipo de referencia Libor 3M: -0,25%/-0,75% (sin cambios). Tipo de depósito: -0,75% (sin cambios). El SNB insistió en que al franco está sobrevalorado, factor que impide la recuperación del sector exterior y de algunos sectores económicos. En relación al crecimiento, el SNB se muestra más optimista de cara al 2S’17 pero revisa sus perspectivas de inflación. Estima +0,3% para 2017 (sin cambios), +0,3% para 2018 (vs +0,4% anterior) y +1,0% para 2019 (vs +1,1% anterior).
REINO UNIDO: El BoE cumplió las expectativas y mantuvo sin cambios el tipo de interés de referencia en 0,25% y el programa de compra de activos (435.000 MGBP en bonos soberanos y 10.000 MGBP en corporativos). La decisión fue adoptada con el voto a favor de 5 miembros del Comité (vs 7 esperado y 7 anterior).
ESTADOS UNIDOS: i) Empleo semanal, datos mixtos. Paro Semanal: 237k (vs. 241k estimado) y 245k anterior. Paro de Largo Duración: 1.935K (vs. 1.920k estimado) y 1.929k anterior (revisado a peor desde 1.917k). ii) Fed de Filadelfia (junio): 27,6 (vs 24,9 estimado) y 38,8 anterior. iii) Empire Manufacturing (junio) 19,8 (vs. 5,0 estimado) y -1,0 anterior. iv) Precios de importación (mayo) m/m -0,3% (vs. -0,1% estimado) desde +0,2% en el mes de abril (después de haber sido revisado a la baja desde +0,5%). Tasa interanual: +2,1% (vs. +2,9% estimado) y +3,6% anterior (revisado desde +4,1%).


2.- Bolsa europea 
BANCOS ESPAÑOLES: Unicaja cotizará en bolsa el 30 de junio. El rango de precios indicativo es 1,10/1,40 €/acc Link al comunicado.- OPINIÓN: Pensamos que el principal interés de Unicaja es reducir la participación de su principal accionista- la Fundación Unicaja posee el 86,7% del capital- y cumplir con los requisitos normativos. La Ley de Cajas establece que las Fundaciones bancarias deberán reducir su participación en los bancos controlados (antiguas cajas) por debajo del 50,0% para evitar así constituir un fondo de reserva. La operación se implementará mediante una OPS (Oferta Pública de Suscripción de Acciones) por hasta el 40,4% del capital que está dirigida exclusivamente a inversores institucionales. El “greenshoe” para las entidades colocadoras es elevado (62,5 M€) ya que representa en torno al 7,0/9,0% del volumen que previsiblemente captará la entidad con la operación (vs 3,0/4,0% habitual en este tipo de operaciones). Entendemos por tanto, que la colocación se realizará en el rango medio/bajo de la franja de precios orientativa- el precio definitivo se conocerá el 28/junio-. Mediante esta OPS, Unicaja pretende además reforzar sus ratios de capital y amortizar anticipadamente 604 M€ en CoCo¿s (bonos convertibles contingentes) que fueron suscritos por el FROB -el vencimiento de estos bonos es 2018-. Unicaja es la octava entidad en España por volumen de activos con un balance de 56.000 M€, una cartera de inversión crediticia de 33.369 M€ -el peso de la cartera hipotecaria representa el 60,0%- y una ratio Créditos/Depósitos del 73,6% (vs 115,9% de media sectorial) lo que implica una elevada posición de liquidez y un riesgo de crédito reducido. Tiene una cuota de mercado estimada del 2,5% en créditos y del 4,0% en depósitos aunque en Andalucía alcanza el 13,0% y en Castilla y León el 22,0%. El BNA alcanzó 142 M€ en 2016 (52 M€ en 1T’17). La ratio de capital CET I “fully loaded” se sitúa en el 11,8% -en el rango alto de la media sectorial- la tasa de mora en el 9,8% (similar al conjunto del sistema) y la cobertura de activos improductivos (55,4%) es superior a la media sectorial (en torno al 50,0%)El rango de precios indicativo supone valorar el 100% del banco entre 1.700 y 2.165 M€ lo que implica un múltiplo de valoración de 0,58/0,74 x el valor en libros actual. Esta valoración es inferior a la apuntada inicialmente por la prensa económica -en torno a 2.500-. De manera preliminar-se desconoce el Plan de Negocio- nos parece un múltiplo atractivo si la colocación se realiza en el rango medio/bajo del precio orientativo (P/VC en torno a 0,6 x) ya que presenta un descuento interesante (42%/17%) en relación al resto de bancos domésticos cotizados (Caixabank: 1,0 x; Bankia: 0,9x; y Sabadell: 0,7 x). Entre sus comprables, Liberbank cotiza con múltiplos inferiores (0,3x) pero entendemos queUnicaja presenta un mejor binomio rentabilidad/riesgo en relación a Liberbank debido a: (i) una mayor rentabilidad (ROE del 7,2% en 1T’17 vs 5,0% en Liberbank), (ii) una tasa de mora inferior (9,8% vs 13,0% en Liberbank), (iii) Un mayor volumen de activos gestionados (56.000 M€ vs 39.163 M€ en LBK) y (iv) una ratio de cobertura de activos improductivos notablemente mejor. Cabe destacar que el volumen de activos dudosos sobre el capital-proxy a la ratio Texas- de Unicaja se sitúa en el 110,0% (vs 145,4% en LBK vs 90,0% en el resto de comparables domésticos). Según nuestras estimaciones, la amortización anticipada de bonos convertibles, permitirá a Unicaja mejorar el BNA significativamente- en torno a 59 M€ netos- y facilitará la consecución de los objetivos financieros del banco (ROE del 8,0% en 2020, CET-I “fully loaded” superior al 12,0% y Pay-outdel 40,0%). En este escenario, el PER recurrente estimado para la entidad se situaría en torno a 9,2/11,8x (vs 12,5x de media sectorial).
ABERTIS (Comprar; P.Obj.: 16,03€/18,02€; Cierre: 16,43€; Var. Día: +0,52%): Atlantia mantiene el precio de la OPA a Abertis.- Atlantia presentó ayer a la CNMV el folleto oficial de la OPA sobre Abertis a la espera de su aprobación por el regulador español. En el folleto se determinan las nuevas condiciones que se diferencian de las ya conocidas, en el aumento de concesiones al Gobierno español y en la posibilidad de la no aceptación de al menos el 50% del capital para que se lleve a cabo la operación. Además, en el folleto oficial se deja la posibilidad abierta de eliminar otra de las condiciones iniciales: Atlantia muestra cierta flexibilidad para que el accionista pueda cobrar en cash el 100% de su capital. A pesar de que el precio de la OPA sigue fijado en 16,50€, Atlantia ofrece algunas concesiones al Gobierno español: (1) Atlantia asumirá la propuesta de Gobierno español referente al destino de las acciones de Hispasat. (2) Atlantia se compromete a atender los intereses estratégicos de España en la gestión y explotación de las concesiones administrativas de las autopistas. (3) Atlantia tiene intención de traspasar sus actividades en Chile y en Brasil a Abertis. (4) Atlantia asegura la continuidad de la actual cúpula de Abertis. Salvador Alemany seguirá siendo presidente y Francisco Reynés consejero delegado. (5)Atlantia se compromete a mantener la sede social de Abertis en Barcelona. Otro de los factores importantes que Atlantia ha puntualizado es a no exigir la venta forzosa de las acciones, es decir, que la OPA no será de exclusión. En este momento al CNMV tiene 20 días para la aprobación de las condiciones. Si en este periodo pidiera documentación adicional el periodo se detendría hasta que consiga la documentación solicitada. Esto implica que el proceso se podría alargar considerablemente. OPINIÓN: Bajo nuestro punto de vista el documento presentado es voluntarista con el Gobierno español pero deja claro que no aceptará su veto de la operación. En el documento se enumeran los organismos a los que está sujeta la autorización de la operación y no enumera al gobierno español. Según Atlantia tan solo pedirá autorización a La Comisión Europea, a la Federal Trade Commision (EEUU), al regulador brasileño, al regulador chileno y al regulador argentino. Tras conocer la oferta oficial seguimos manteniendo nuestra recomendación de no acudir a la OPA y mantener las acciones de Abertis. La operación todavía no se puede dar por finalizada por lo que podríamos ver modificación de las condiciones. El precio ofrecido nos sigue pareciendo que no recoge una prima suficiente. Nuestra valoración por fundamentales de Abertis es de 16,03€ pero consideramos un precio justo para llevar a cabo la OPA de alrededor de 18€. Actualmente la acción cotiza a 16,43€ (cierre de ayer) por lo que aceptar a 16,50€ implicaría vender si prácticamente prima. Si el accionista mantiene la acción, al no ser una OPA de exclusión, tendría una rentabilidad por dividendo del 5%. Reiteramos la recomendación de mantener la acción y no acudir a este precio.
IAG (Vender; Pr. Obj.: 7,2€; Cierre 6,698€).- La valoración preliminar del fallo informático asciende a 91M€.- Ayer se celebró la JGA en la que, además de ofrecer una estimación inicial del coste de la crisis de British Airways (91M€), aprobaron la reducción de capital vinculada al programa de recompra de acciones anunciado en marzo, al tiempo que autorizaron ampliar capital por hasta 1.000M€ para emitir deuda. OPINIÓN: (i) El importe preliminar valorado por la Compañía es inferior a nuestras estimaciones que situaban el coste total del incidente de BA en el rango 114/178M€, es decir, entre -6% y -9% del BNA previsto para este año. La cifra definitiva podría aproximarse a la parte baja de nuestro rango. En todo caso, el coste reputacional será difícilmente cuantificable. (ii) Hasta ayer el número de acciones ordinarias adquiridas al amparo del programa de recompra ascendía a 18.515.715 acciones. Estas acciones tan solo representan 0,74% del capital de IAG. El número máximo de acciones objeto de adquisición son 190.000.000, representativas del 8,9% del capital social. El porcentaje definitivo, para poder valorar el impacto sobre la remuneración al accionista, no se conocerá hasta pasado el 29 de diciembre 2017, fecha en la que finaliza el programa de compras. (iii) Por otra parte, IAG podría ampliar capital por hasta 1.000M€ en caso de emitir deuda (obligaciones, bonos y otros valores canjeables por acciones y/o convertibles en acciones de la IAG). De llevarse a cabo, el impacto –a priori - sería dilutivo para el accionista. Por tanto, el impacto neto de ambas operaciones (programa de recompra de acciones y amortización + nueva emisión y ampliación) dependerá del importe de cada una de ellas sobre el capital, pudiendo resultar positivo o negativo para el accionista. Link directo acuerdos JGA.
SECTOR ELÉCTRICO. La próxima subasta de renovables se realizará el próximo 18 de julio. El Gobierno sacará a concurso 3.000MW en la próxima subasta de renovables que se efectuará el 18 de julio. A esta subasta se podrán presentar tecnologías eólica y fotovoltaica. OPINIÓN: Estas subastas tienen el objetivo de cumplir con la regulación europea que establece que en el año 2020, el 20% de la energía total consumida ha de proceder de energías renovables. Este porcentaje ha de llegar al 27% en 2030. El Grupo Socialista Europeo propone incrementar este porcentaje hasta el 35% para el 2030. En estos momentos, el 16,2% de la energía final bruta en España procede de renovables. El Gobierno inauguró el procedimiento de subastas en Diciembre de 2016. En ese momento se adjudicaron 700MW (500MW eólico y 200MW biomasa). En mayo de este año de adjudicaron otros 3.000MW (2.979MW eólicos, 1MW fotovoltaico y 20MW otras tecnologías). La mejoras tecnológicas han permitido un fuerte ahorro en los costes de producción, y en la actualidad estas tecnologías son tan competitivas (o más) que las fuentes convencionales de energía. Esto se ha puesto de manifiesto en las recientes subastas donde no ha sido necesario recurrir a subsidios. En la última subasta de mayo hubo peticiones de 9.000MW para una subasta de 3.000MW de capacidad. A la vista de ésta fuerte demanda, el Gobierno ha decidido llevar a cabo una nueva subasta de renovables el próximo 18 de julio.


3.- Bolsa americana y otras
S&P por sectores.-
Los mejores: Utilities +0,56%; Industriales +0,55%; Inmobiliario +0,45%. 
Los peores: Materiales -0,90%; Energía -0,68%; Tecnología -0,48%.
Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) H&R BLOCK INC (30,01$;+3,0%) la compañía de consultoría especializada en fiscalidad volvió a liderar las ganancias por segundo día consecutivo animada por la favorable evolución de sus resultados trimestrales (mejores de lo esperado) y el cambio de perspectivas a mejor por parte de la agencia de calificación crediticia S&P (revisó el Outlook de la compañía desde negativo a estable), (ii) HARLEY-DAVIDSON (54,89$;+2,9%) ante los rumores de un fuerte incremento en las ventas del mes de junio-aunque no hubo ningún comunicado oficial por parte de la compañía-, (iii) BOEING CO (195,45$;+1,6%) tras conseguir un contrato para su 737 Max jet valorado en 5.800 M$ de la compañía China Aircraft Leasing Group.
Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) KROGER CO (24,56$;-18,9%), la compañía de distribución especializada en supermercados y tiendas de conveniencia se vio negativamente afectada por rebajas de recomendación por parte de los analistas, (ii) NUCOR CORP (54,60$;-7,6%), la compañía de materiales acusó la rebaja de expectativas que está estrechamente relacionada con la evolución de los precios del acero y (iii) NIKE (52,90$;-3,2%) a pesar de anunciar un plan de reestructuración que afectará al 2,0% de la plantilla y su intención de centrarse en los principales mercados (representan el 80,0% del negocio).
FIAT CHRYSLER (Cierre: 10,7$; Var. Día: -1,9%): Caía ayer en bolsa penalizada por las noticias de nuevas llamadas a revisión de vehículos. En este caso, afectarán a 297.000 monovolúmenes vendidos en EE.UU. y Canadá entre 2011 y 2012 y que presentan problemas en los airbags. En los últimos años los OEMs se han visto obligados a reparar multitud de problemas relacionados con losairbags, especialmente (y aunque en principio no es el problema de los instalados en estos modelos de Fiat) los fabricados por Takata que afectaron a 29M de vehículos en EE.UU.

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