INFORME DIARIO - 09 de Enero de 2018 -

En el informe de hoy podrá encontrar:

Ayer: "Nuevos avances en bolsas. Tregua en el dólar." 

Nueva sesión de ganancias en bolsas, con más impulso en Europa (EuroStoxx-50 +0,24%,) que en EE.UU. (S&P500 +0,02%; DJI -0,05%). El Ibex fue la excepción a las subidas en Europa (-0,12%) junto con el FTSE (-0,36%). El dólar se fortaleció frente al Euro (1,1967 desde 1,203), rompiendo al tendencia de las últimas semanas a pesar de los buenos datos de Ventas Minoristas y de Confianza Empresarial en la Eurozona y de los avances para formar una coalición de gobierno en Alemania. En bonos vimos un nuevo estrechamiento de spreads de periféricos, como defendimos que sucedería: -3 p.b. España, -5 p.b. Portugal... El petróleo volvió a subir por las revueltas en Irán y los bajos inventarios en EEUU. 

Hoy: "La mejora del empleo en la UEM no alterará los planes del BCE. Los resultados vuelven a escena."

La principal referencia macro hoy será la Tasa de Paro en la UEM. El consenso apunta a una mejora (Dic.) hasta 8,7% vs 8,8% ant. El mercado laboral mantiene su progreso: 9,6% a principios de 2017 vs 12,1% (máximo) en 2011. Pero las diferencias regionales son importantes y la capacidad ociosa es todavía relevante. El paro en Alemania está en mínimos desde la reunificación (5,3%), pero continúa alto en España (16,4%) o Italia (11,1%). La capacidad ociosa presiona a la baja los salarios e impide el repunte en inflación (subyacente +1,0% Dic.). Además, la fortaleza del Euro abre un nuevo frente de riesgo a la recuperación de precios. El ciclo expansivo en la UEM se fortalece (PIB +2,6% en 3T’17), pero la inflación no despega. El único mandato formal del BCE es la estabilidad de precios y todavía estamos lejos del objetivo de +2,0% (+1,4% ahora). Por eso estos datos no cambiarán los planes del BCE. La APP en vigor (30.000M€/mes) se extiende hasta Sept. Nosotros pensamos que se prolongará durante 4T’18 con 15.000M€. No vemos cambios en el tipo de referencia (0,0%) hasta, por lo menos, finales de 2019. 
Por otro lado, esta semana la atención volverá al frente micro con la publicación de los primeros resultados empresariales el viernes ( Wells Fargo y JP Morgan). El foco estará en las guías que proporcionen sobre el 2018 y sobre el impacto de la Reforma Fiscal de Trump. El consenso espera un crecimiento del BPA del 11,0% para el 4T’17%. En este contexto, esperamos que las bolsas mantengan el tono positivo, consolidando las ganancias del año. Los buenos datos de empleo en la UEM no supondrán un riesgo para los bonos. El dólar podría seguir recuperando algo del terreno perdido en las últimas semanas. . 

1. Entorno económico

ALEMANIA.- (i) Producción Industrial acelera y bate expectativas. La Producción Industrial en diciembre avanzó un 3,4% (m/m), acelerando desde -1,2% anterior y mejorando las expectativas del consenso (+1,8%). El avance anual se acelera hasta +5,6% desde +2,8%.; (ii) El superávit de la Balanza Comercial sigue mejorando. El superávit alcanzó 23.700M€ frente a una estimación de 21.300M€ y al dato del mes anterior de 18.900M€. Las exportaciones crecen al ritmo del 4,1% y las importaciones al 2,3%. La fortaleza del euro no está pasando factura de momento al sector exterior alemán.

JAPÓN.- (i) La Confianza del Consumidor retrocede ligeramente en diciembre. El Índice de Confianza del Consumidor se situó en 44,7 vs 44,9 anterior y una estimación del consenso de 45,0, (ii) Banco de Japón recorta levemente las compra de bonos de largo vencimiento. El Banco de Japón ha recortado ligeramente las recompras en el mercado de los bonos de más largo vencimiento, avivando los rumores de una futura retirada de la política actual de amplio estímulo monetario y ha impulsado la cotización del yen. El BoJ ha rebajado en 10.000M¥ el volumen de compra de bonos soberanos con vencimiento previsto entre en 10 y 25 años, e hizo lo propio para los bonos con vencimiento entre 25 y 40 años. El BoJ ofrece ahora comprar 190.000M¥ en bonos entre 10 y 25 años y 80.000M¥ en bonos entre 25 y 40 años.

ESPAÑA.- El Tesoro prestará 15.00M€ a la Seguridad Social para pagar pensiones. El préstamo previsto para 2018 superará los 10.192M€ registrados en 2017.En 2017 además dl préstamo del estado se sacaron 7.100M€ del Fondo de Reserva de las Pensiones. Las la última disposición el Fondo de Reserva de las Pensiones se quedó en 8.095M€, lo que supone un 0,73% del PIB. Desde que en 2012 se utilizó pro primara vez la denominada hucha de las pensiones, el Gobierno ya ha utilizado 70.851M€, lo que supone casi el 90% del total.

UEM.-(i) Excelentes Ventas Por Menor de Nov: +2,8% (a/a) vs +2,4% esperado vs +0,2% Oct (revisado la baja desde +0,4% preliminar). El registro de Septiembre fue inusualmente bueno (+4,0%) y, a continuación, Oct. inusualmente flojo (+0,2%). Ahora Nov. parece normalizarse (+2,8%), pero parece situarse en la parte alta de la banda esperable como razonable en el actual contexto expansivo y que podríamos identificar en +2,0%/+3,0%. Por eso debe interpretarse como un buen dato; (ii) Los registros de Confianza en la Eurozona en diciembre baten expectativas y mantienen la senda de mejora. El Indicador de Confianza en la Economía se situó en Diciembre en 116,0 vs 114,8 esperado vs 114,6 anterior. No es récord histórico, pero casi y sí es el mejor registro post-crisis. El Índice de Confianza Empresarial (Dic.) se colocó en 1,66 vs 1,50 esperado vs 1,49 anterior. Es récord histórico. El Índice de Clima Industrial (Dic.) totalizó 9,1 vs 8,4 esperado vs 8,1 Nov. (revisado a la baja desde 8,2 preliminar). También es máximo histórico. Por último, el Índice del Sector Servicios (Dic.) se situó en 18,4 vs 16,5 esperado vs 16,4 anterior (revisado al alza desde 16,3 preliminar). No es máximo histórico, pero sí el mejor registro post-crisis.

Leer más en nuestra web:
https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+asesoramiento?secc=ASES&subs=IMAS

2.- Bolsa europea y otras

ABERTIS (Comprar; Cierre 18,71€; Var. Día +0,2%): La CNMV mantiene la autorización a la OPA de Atlantia.- El 07.12.2017 el Gobierno requirió a la CNMV que revocara dicha autorización en base al argumento de que el Estado debe dar el visto bueno a cualquier operación sobre Abertis antes de que ésta pueda realizarse (art. 26.2 de la Ley de OPAs). Como explicamos en nuestro Informe Diario del 15.12.2017, tanto el procedimiento para realizar esta solicitud, como la misma obligación de solicitarla están sujetos a interpretaciones jurídicas distintas. Ayer la CNMV decidió mantener la autorización que otorgó a la OPA el 09.10.2017 argumentando que “reúne todos los requisitos exigidos en el RD 1066/2007 sobre ofertas públicas de adquisición (Ley de OPAs)”. OPINIÓN: Impacto neutral sobre la cotización. ACS pidió la autorización al Estado desde el principio, mientras que Atlantia lo hizo el 22.12.2017. Recordamos que ACS ya solicitó la autorización previa a través de su filial Hochtief, a través de la cual lanza su oferta mejorada sobre la de Atlantia (18,76€/acc. vs 16,5€ ofrecidos por Atlantia, aunque ambas contemplan distintas combinaciones de efectivo y acciones). Pero, como ya expresamos el 15.12.2017, esto no sitúa la oferta de ACS en una posición mejor que la de Atlantia en lo que a procedimiento se refiere, ya que su OPA está condicionada a que haya una OPA previa aprobada. En consecuencia, si se revoca la OPA de Atlantia y/o no se subsana el potencial déficit de procedimiento y/o si este asunto terminase en los tribunales (el Gobierno podría abrir un proceso contencioso-administrativo contra la CNMV) ambas OPAs quedarían anuladas. Nosotros pensábamos que lo más razonable era que la CNMV revocase la autorización concedida a la OPA de Atlantia, a continuación ésta solicitase la autorización previa al Gobierno (algo que ya hizo el 22.12.2017), éste se la concediera con alguna restricción (venta de Hispasat, por lo menos) y ambas OPAs terminasen siendo válidas. Pero no ha sucedido así al mantener la CNMV su autorización. Por eso pensamos que este galimatías jurídico retrasará el lanzamiento efectivo de las OPAs ya existentes un tiempo indefinido, que dependerá básicamente de si el Gobierno abre o no un proceso contra la decisión de la CNMV. Hasta que no se aclare todo esto, Atlantia no se planteará mejorar su oferta inicial ni un tercero presentar - hipotéticamente - otra oferta, como no descartamos puede suceder. Recordamos nuestra opinión sobre la operación de compra de Abertis: no descartamos que termine decidiéndose en una puja a sobre cerrado entre Atlantia y ACS, como establece la Ley de OPAs (ver link). Por eso seguimos recomendando Comprar o retener (dependiendo de si ya se es o no accionista) las acciones de Abertis, salvo para aquellos accionistas que quieran cerrar totalmente su riesgo (perfiles entre defensivos y moderados) después de haber conseguido una revalorización de +14,4% desde 16,35€ en que cotizaba el día anterior al anuncio de la OPA de Atlantia (ya expresamos estas recomendaciones en nuestros Informes Diarios del 19.10.2017 y 20.10.2017). En este último caso, y desde una perspectiva de prudencia, lo más adecuado sería vender las acciones en el mercado. En la práctica, esperar a aceptar la OPA de Atlantia no tendría sentido económico para los actuales accionistas minoritarios puesto que implicaría recibir 16,50€ (en combinación de efectivo y unas acciones temporalmente bloqueadas para su venta) cuando pueden hoy vender contra mercado a 18,71€ (cierre ayer) y recibir el importe íntegramente en efectivo. Por eso seguimos pensando que todo este complejo proceso sólo puede seguir favoreciendo a los actuales accionistas minoritarios de Abertis, ya que, si Atlantia realmente está interesada en la Compañía, deberá mejorar su actual oferta y superar la de ACS.

SACYR (Comprar; Pr. Objetivo: 2,70€; Cierre 2,60€; Var. Día: +1,09%): Nueva reclamación judicial de GUC (41% Sacyr).- Según la memoria anual de la Autoridad del Canal de Panamá (ACP), dueño del Canal de Panamá, el consorcio Grupo Unidos por el Canal (Sacyr tiene el 41%), presentó en 2017 una reclamaciones judiciales en un tribunal de Miami por 2.320,6M$ (1.850M€). Motivos: desacuerdo con los contratos sobre las compuertas, los adelantos, el cemento y lo que llama perturbaciones de la construcción de lo que fue en su día la mayor obra de su historia. OPINIÓN: El resultado de esta resolución judicial es incierto ya que el consorcio Grupo Unidos por el Canal ha obtenido diversas sentencias desfavorables que desestimaban sus reclamaciones.

COLONIAL (Neutral; Pr. Objetivo: 8,1€; Cierre: 8,60; Var. Día: +1,12%)/AXIARE Cierre: 18,52€; Var. Día: -0,11%): AXIARE se muestra favorable a la OPA de Colonial pero reclama que el precio es mejorable.- El consejo de administración de Axiare Patrimonio ha expresado por unanimidad su opinión favorable a la OPA lanzada por Inmobiliaria Colonia. Sin embargo considera que el precio ofrecido es mejorable. Recordamos que la oferta es por el 100% en efectivo a 18,50€. OPINIÓN: Este informe es un trámite más en un proceso de OPA. Sin embargo, lo relevante es que la cotización de Axiare cotiza ligeramente por encima de la oferta por lo que los inversores están descontado que podría producirse una mejora de la misma, en línea con el comentario del consejo de Axiare. La estrategia para los accionistas de Axiare sería de esperar y ver una mejora en el precio. .

3.- Bolsa americana y otras

Los mejores: Utilities +0,9%; Inmobiliarias +0,6%; Petróleo & Gas +0,6%

Los peores: Salud -0,4%; Financieras -0,1%; Consumo Cíclico +0,1%

Entre las compañías que MEJOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer destacan: (i) SEAGATE (46,00$; +7,1%). Anunció ayer que se ha hecho con una participación relevante - aunque no cuantificada - en Ripple, una compañía que desarrolla un sistema de pagos bajo la plataforma blockchain y que tiene el 61% de la criptomoneda del mismo nombre. (ii) UNIVERSAL DISPLAY (194,85$; +8,7%). Subió porque está a punto de empezar el congreso CES (tecnología de imagen) en Las Vegas, en el que se espera que sus 2 principales clientes, LG y Samsung, presenten más grandes y mejores TV basadas en la tecnología OLED (que es la que desarrolla Universal Display). (iii) KOHL’S (56,90$; +4,7%). Revisó su guidance de BPA2017 desde 3,60/3,80$ hasta 3,98/4,08$ cuando el consenso estaba en 3,79$ y anunció un incremento de las ventas comparables de +6,9% entre Nov./Dic.

Entre los valores que PEOR EVOLUCIÓN ofrecieron ayer se encuentran: (i) GOPRO (6,56$; -12,8%). Realizó ayer un profit warning al admitir que ha recibido una demanda débil durante la Holiday Season y anunció que abandonará el mercado de drones y que despedirá al 20% de su plantilla. Avanzada la sesión anunció que ha contratado a JPMorgan para encontrar un comprador, lo que frenó la caída de la cotización, que llegó a caer intradía -33%. (ii) REGENERON PHARMA (372,52$; -3,3%). Anunció un aumento sustancial de su inversión en un medicamento antitumoral, en coordinación con SANOFI (89,06€; -0,6%): desde 650M$ hasta 1.000M$ (cada compañía).

RESULTADOS 4T’17 del S&P 500: El consenso de estimaciones (Bloomberg; antes de la publicación de la primera compañía) espera un BPA +11,0% vs +6,9% en 3T’17 (afectado por los huracanes) vs +10,9% en 2T’17 y vs +15,0% en 1T’17 (las cifras históricas son reales, no estimaciones). Hasta ahora han publicado sólo 3 compañías, por lo que su BPA medio no es representativo. Walgreens publicó el día 4, batiendo expectativas: BPA 1,28$ vs 1,267$ esperado. Monsanto también publicó ese mismo día, decepcionando muy ligeramente: BPA 0,410$ vs 0,419$ esperado. Constellation Brands publicó el día 5 y, aunque nominalmente batió expectativas (BPA 2,00$ vs 1,892$), revisó a la baja su guidance y, como comentamos ayer en nuestro Informe Diario, eso hizo que el valor retrocediera -2,6%. La siguientes compañías relevantes en publicar son: (i) LENNAR hoy. BPA esperado: 1,475$. (ii) DELTA AIRLINES mañana (13h). BPA esperado: 0,907$. (iii) BLACKROCK viernes. BPA esperado: 5,972$. (iv) JP MORGAN viernes (12:45h). BPA esperado: 1,698$. (v) WELLS FARGO viernes (14h). BPA esperado: 1,018$.

. 

Acceda al informe completo.